Seit dem 1. Juli 2026 dürfen Kredit- und Wertpapierinstitute in Deutschland keine Zahlungen oder sonstigen Vorteile mehr dafür annehmen, dass sie Kundenaufträge an bestimmte Handelsplätze oder Marktteilnehmer weiterleiten. Mit einer neuen Aufsichtsmitteilung erläutert die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), welche Regeln seit dem Ende der deutschen Übergangsfrist gelten und worauf insbesondere Neobroker künftig achten müssen.
Ziel der neuen Vorgaben ist es, Interessenkonflikte zu vermeiden und sicherzustellen, dass Wertpapieraufträge ausschließlich im Interesse der Anleger ausgeführt werden.
Was bedeutet „Payment for Order Flow“?
Beim sogenannten Payment for Order Flow (PFOF) erhalten Broker oder Wertpapierinstitute Zahlungen von Dritten – beispielsweise von Market Makern oder anderen Eigenhändlern – wenn sie Kundenaufträge an diese Handelsplätze weiterleiten.
Für viele Neobroker war dieses Modell über Jahre ein wichtiger Bestandteil ihres Geschäftsmodells. Die erhaltenen Vergütungen ermöglichten es ihnen häufig, den Handel mit Aktien oder ETFs besonders günstig oder sogar ohne Ordergebühren anzubieten.
Kritiker bemängelten jedoch, dass dadurch Interessenkonflikte entstehen könnten. Es bestand die Gefahr, dass Aufträge nicht an den Handelsplatz mit den besten Ausführungsbedingungen, sondern an denjenigen mit der höchsten Vergütung geleitet werden.
Übergangsfrist in Deutschland endet
Bereits im März 2024 hatte die Europäische Union PFOF grundsätzlich verboten.
Deutschland nutzte jedoch eine Übergangsregelung, die es Kredit- und Wertpapierinstituten erlaubte, entsprechende Zahlungen noch bis zum 30. Juni 2026 anzunehmen.
Seit dem 1. Juli 2026 gilt das Verbot nun auch uneingeschränkt in Deutschland.
Neue BaFin-Mitteilung schafft Klarheit
Mit ihrer aktuellen Aufsichtsmitteilung erläutert die BaFin, welche Anforderungen Kredit- und Wertpapierinstitute künftig erfüllen müssen.
Die Behörde stellt klar, dass Institute keine Zahlungen oder sonstigen nicht monetären Vorteile mehr von Dritten für die Weiterleitung von Kundenaufträgen annehmen dürfen.
Zudem erläutert die Finanzaufsicht die Auslegungsentscheidungen der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA), die das europäische PFOF-Verbot konkretisieren und für eine einheitliche Anwendung innerhalb der Europäischen Union sorgen sollen.
Mehr Anlegerschutz und weniger Interessenkonflikte
Nach Auffassung der BaFin dient das vollständige Verbot in erster Linie dem Schutz der Anleger.
Broker sollen ihre Entscheidungen künftig ausschließlich danach treffen, wo ein Kundenauftrag die bestmögliche Ausführung erhält. Wirtschaftliche Anreize durch Zahlungen Dritter dürfen dabei keine Rolle mehr spielen.
Dadurch soll das Vertrauen in den Wertpapierhandel gestärkt und die Transparenz an den Finanzmärkten verbessert werden.
Auswirkungen auf Neobroker und Kunden
Für viele Neobroker bedeutet das Verbot eine Anpassung ihres bisherigen Geschäftsmodells. Einnahmen aus PFOF entfallen künftig vollständig.
Für Verbraucher kann dies unterschiedliche Folgen haben. Einige Anbieter könnten ihre Preisstruktur anpassen oder andere Gebührenmodelle einführen. Gleichzeitig soll sichergestellt werden, dass Kauf- und Verkaufsaufträge ausschließlich nach den Interessen der Kunden ausgeführt werden und nicht aufgrund finanzieller Anreize des Brokers.
Die BaFin informiert auf ihrer Internetseite darüber, welche praktischen Auswirkungen das Verbot für Anlegerinnen und Anleger haben kann.
Fazit
Mit dem vollständigen Inkrafttreten des PFOF-Verbots endet in Deutschland ein Geschäftsmodell, das insbesondere bei Neobrokern weit verbreitet war. Die neue Aufsichtsmitteilung der BaFin schafft Klarheit darüber, welche Regeln seit dem 1. Juli 2026 gelten. Das Ziel ist eindeutig: Wertpapieraufträge sollen künftig ohne finanzielle Interessenkonflikte ausgeführt werden und Anleger von einer höheren Qualität der Orderausführung profitieren.
