Der am 6. Oktober 2026 veröffentlichte Jahresabschluss der VSB Windpark Elster Repowering GmbH & Co. KG dokumentiert eine außergewöhnliche Größenordnung für eine einzelne Windparkgesellschaft.
Zum 30. September 2025 betrug die Bilanzsumme rund 236,96 Millionen Euro.
Ein Jahr zuvor waren es noch 217,17 Millionen Euro.
Die Gesellschaft hat ihre Investitionen in den Windpark im abgelaufenen Geschäftsjahr weiter ausgebaut und wesentliche Anlagen aus der Bauphase in das fertiggestellte Sachanlagevermögen umgebucht.
Gleichzeitig beginnt sich die operative Ertragskraft in der Gewinn- und Verlustrechnung abzuzeichnen.
Doch der Übergang in den Betrieb bedeutet nicht, dass die finanziellen Risiken bereits überwunden sind.
Die hohe Fremdfinanzierung, kurzfristige Kreditfälligkeiten und ein negatives Working Capital machen deutlich, wie stark die weitere Entwicklung von stabilen Stromerlösen und einer funktionierenden Finanzierung abhängt.
Erstmals mehr als drei Millionen Euro Stromumsatz
Die Gesellschaft erzielte im Geschäftsjahr vom 1. Oktober 2024 bis zum 30. September 2025 Umsatzerlöse von 3.133.327,10 Euro.
Im Vorjahr waren noch keine Umsatzerlöse ausgewiesen worden.
Die Umsätze entstehen nach Angaben im Anhang durch die Lieferung des erzeugten Stroms und werden vom Vermarkter monatlich abgerechnet.
Der erstmalige Umsatz zeigt, dass das Projekt in die Phase der Stromvermarktung eingetreten ist.
Allerdings lässt sich aus dem Jahresabschluss nicht ableiten, über welchen Zeitraum sämtliche Anlagen bereits regulär Strom erzeugten.
Ein Vergleich mit einem vollständigen Betriebsjahr ist daher nur eingeschränkt möglich.
Neben den Umsatzerlösen erzielte die Gesellschaft sonstige betriebliche Erträge von 1.115.123,24 Euro.
Diese enthalten nach Angaben des Unternehmens überwiegend einmalige Entschädigungen im Zusammenhang mit Verzögerungen bei der Inbetriebnahme von Windenergieanlagen.
Damit ist ein erheblicher Teil der ausgewiesenen Erträge nicht ohne Weiteres als dauerhaft wiederkehrend anzusehen.
Jahresüberschuss von 275.000 Euro – aber Sondereffekte spielen eine Rolle
Die VSB Windpark Elster Repowering GmbH & Co. KG schloss das Geschäftsjahr mit einem Jahresüberschuss von 275.094,83 Euro ab.
Im Vorjahr hatte noch ein Jahresfehlbetrag von 185.884,84 Euro bestanden.
Die Ergebnisverbesserung beträgt damit rund 461.000 Euro.
Auf den ersten Blick ist der Wechsel in die Gewinnzone ein positives Signal.
Allerdings sollte das Ergebnis nicht isoliert betrachtet werden.
Die sonstigen betrieblichen Erträge von mehr als 1,1 Millionen Euro enthalten überwiegend einmalige Entschädigungszahlungen.
Ohne diese Erträge wäre das ausgewiesene Jahresergebnis bei ansonsten unveränderten Positionen rechnerisch negativ gewesen.
Das bedeutet nicht, dass der Windpark operativ unwirtschaftlich ist.
Es zeigt aber, dass sich aus dem ersten positiven Jahresergebnis noch keine verlässliche Aussage über die nachhaltige Ertragskraft eines vollständigen Betriebsjahres ableiten lässt.
Zinsaufwendungen übersteigen 2,5 Millionen Euro
Ein wesentlicher Belastungsfaktor sind die Finanzierungskosten.
Die Gewinn- und Verlustrechnung weist Zinsen und ähnliche Aufwendungen von 2.536.825,05 Euro aus.
Im Vorjahr waren es 2.114.671,37 Euro.
Damit erhöhte sich der ausgewiesene Zinsaufwand um rund 422.154 Euro.
Dem standen Zinserträge von 473.623,51 Euro gegenüber.
Im Vorjahr hatten diese noch rund 2,33 Millionen Euro betragen.
Das Finanzergebnis verschlechterte sich somit deutlich.
Besonders wichtig ist allerdings eine weitere Angabe im Anhang: Die Gesellschaft hat im Geschäftsjahr Fremdkapitalkosten von 3.685.604,84 Euro als Teil der Herstellungskosten aktiviert.
Diese Beträge wurden somit nicht unmittelbar als Aufwand in der Gewinn- und Verlustrechnung erfasst, sondern den Herstellungskosten des Anlagevermögens zugerechnet.
Das ist unter den genannten Voraussetzungen handelsrechtlich zulässig.
Für die wirtschaftliche Betrachtung ist es dennoch relevant, weil die Finanzierungskosten des Projekts damit nicht allein anhand der in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesenen Zinsen beurteilt werden können.
Die aktivierten Fremdkapitalkosten erhöhen zunächst den Buchwert der Anlagen und wirken sich über spätere Abschreibungen auf künftige Ergebnisse aus.
Bankschulden steigen auf 174 Millionen Euro
Zum 30. September 2025 beliefen sich die Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten auf 174.134.714,97 Euro.
Ein Jahr zuvor waren es 151.354.309,89 Euro.
Die Bankschulden stiegen damit um rund 22,78 Millionen Euro beziehungsweise etwa 15,1 Prozent.
Der Anstieg steht im Zusammenhang mit einem Projekt, dessen Anlagen im Geschäftsjahr in erheblichem Umfang fertiggestellt und bilanziell umgegliedert wurden.
Welche konkreten Darlehensauszahlungen und Tilgungen zu der Veränderung führten, lässt sich aus den veröffentlichten Angaben allerdings nicht vollständig rekonstruieren.
Die Finanzierung ist umfangreich besichert.
Nach Angaben im Anhang sind sämtliche Windenergieanlagen einschließlich Tiefbau, Verkabelung, Trassen- und Wegerechten sowie die Projektverträge zugunsten der finanzierenden Kreditinstitute verpfändet beziehungsweise als Sicherheiten eingebunden.
Auch Forderungen aus Lieferungen und Leistungen werden bei ihrer Entstehung an die Kreditgeber abgetreten.
Die Finanzierung ist damit eng an die Vermögenswerte und Einnahmen des Windparks gekoppelt.
Mehr als zehn Millionen Euro Bankkredite kurzfristig fällig
Ein kritischer Punkt betrifft die Fälligkeiten.
Von den Bankverbindlichkeiten sind 10.550.750,97 Euro innerhalb eines Jahres fällig.
Im Vorjahr waren es lediglich 1.354.309,89 Euro.
Damit hat sich der kurzfristig fällige Bankkreditbetrag erheblich erhöht.
Weitere rund 37,65 Millionen Euro haben eine Restlaufzeit zwischen einem und fünf Jahren.
Auf Laufzeiten von mehr als fünf Jahren entfallen rund 125,93 Millionen Euro.
Diese Struktur zeigt, dass die Gesellschaft langfristig finanziert ist, zugleich aber bereits kurzfristig erhebliche Kreditverpflichtungen bedienen muss.
Ob die Zahlungen vollständig aus den laufenden Einnahmen erfolgen oder teilweise über vorhandene Reserven und andere Finanzierungsmittel abgesichert sind, lässt sich aus dem veröffentlichten Abschluss nicht abschließend beurteilen.
Die Geschäftsführung verweist ausdrücklich auf eine Liquiditätsplanung und zusätzliche Finanzierungsspielräume.
Negatives Working Capital von 6,43 Millionen Euro
Im Anhang nennt die Gesellschaft ein negatives Working Capital von 6.426.715,27 Euro.
Das bedeutet, dass nach der von der Gesellschaft verwendeten Berechnung die kurzfristigen Verpflichtungen die entsprechenden kurzfristigen Vermögenswerte übersteigen.
Eine solche Situation kann bei langfristig finanzierten Infrastrukturprojekten auftreten.
Sie erhöht jedoch die Bedeutung einer sorgfältigen Liquiditätsplanung.
Denn ein Windpark kann bilanziell über hohe Anlagewerte verfügen und dennoch kurzfristig auf ausreichend verfügbare Zahlungsmittel angewiesen sein.
Die Geschäftsführung erklärt, dass sie die Fortführungsfähigkeit der Gesellschaft anhand einer Unternehmensplanung und einer Liquiditätsvorschau bis zum 31. Dezember 2027 geprüft habe.
Nach ihrer Einschätzung ist die Fortführung des Unternehmens weiterhin sachgerecht.
Diese Aussage stützt sich insbesondere auf erwartete positive Cashflows aus der laufenden Geschäftstätigkeit sowie vorhandene liquide Mittel und zusätzliche Finanzierungsmöglichkeiten.
20,88 Millionen Euro Bankguthaben – Großteil gesperrt
Auf der Aktivseite weist die Gesellschaft Bankguthaben von 20.878.039,40 Euro aus.
Im Vorjahr waren es noch 65.477.912,78 Euro gewesen.
Damit verringerte sich der Zahlungsmittelbestand um rund 44,60 Millionen Euro.
Dieser Rückgang muss im Zusammenhang mit der umfangreichen Investitionstätigkeit und der Entwicklung der Projektfinanzierung betrachtet werden.
Besonders wichtig ist jedoch die Zusammensetzung der verbliebenen Guthaben.
Nach Angaben im Anhang liegen 18.055.656,61 Euro auf einem verpfändeten Sperrkonto.
Über diese Mittel kann nur eingeschränkt verfügt werden.
Verfügungen erfolgen ausschließlich auf Weisung des Agenten beziehungsweise mit Zustimmung der Kreditgeber.
Rechnerisch verbleiben damit rund 2,82 Millionen Euro an Bankguthaben außerhalb dieses ausdrücklich genannten Sperrkontos.
Das bedeutet nicht zwingend, dass dieser gesamte Restbetrag uneingeschränkt verfügbar ist.
Die ausgewiesenen 20,88 Millionen Euro an Bankguthaben dürfen deshalb nicht mit frei verfügbaren Liquiditätsreserven in gleicher Höhe gleichgesetzt werden.
Gerade angesichts der kurzfristig fälligen Bankverbindlichkeiten ist diese Unterscheidung von erheblicher Bedeutung.
Zusätzliche Schuldendienstreserve von 7,2 Millionen Euro
Zur Absicherung ihrer Zahlungsfähigkeit verfügt die Gesellschaft nach eigenen Angaben über eine fest zugesagte Schuldendienstreservefazilität von 7,2 Millionen Euro.
Zum Zeitpunkt der Aufstellung des Jahresabschlusses war diese nicht in Anspruch genommen.
Die Fazilität soll die Liquidität zusätzlich absichern.
Sie ist deshalb ein wesentlicher Bestandteil der von der Geschäftsführung dargestellten Fortführungsprognose.
Allerdings handelt es sich dabei um eine Finanzierungsmöglichkeit und nicht um bereits erwirtschaftetes Eigenkapital.
Eine Inanspruchnahme kann zusätzliche Verbindlichkeiten begründen.
Zusammen mit den erwarteten laufenden Einnahmen und den vorhandenen Zahlungsmitteln sieht die Geschäftsführung die Zahlungsfähigkeit dennoch als gesichert an.
Eigenkapital weiterhin negativ
Trotz des Jahresüberschusses weist die Gesellschaft weiterhin einen nicht durch Vermögenseinlagen gedeckten Verlustanteil der Kommanditistin aus.
Dieser beträgt zum 30. September 2025 genau 511.508,40 Euro.
Im Vorjahr waren es noch 614.332,57 Euro.
Die negative wirtschaftliche Eigenkapitalposition hat sich damit um rund 102.824 Euro verbessert.
Die Gesellschaft erläutert die Entwicklung ausdrücklich.
Der Jahresüberschuss von 275.094,83 Euro reduzierte den Fehlbetrag.
Gleichzeitig erfolgte eine Privatentnahme der Kommanditistin VSB Neue Energien Deutschland GmbH in Höhe von 172.270,66 Euro.
Dadurch verringerte sich der negative Kapitalanteil nur um den verbleibenden Differenzbetrag.
Die Gesellschaft verfügt somit weiterhin über keine positive bilanzielle Eigenkapitalposition.
Allerdings ist zu berücksichtigen, dass ein erheblicher Teil der Finanzierung aus ausdrücklich nachrangigen Gesellschafterdarlehen besteht.
Mehr als 60 Millionen Euro nachrangige Gesellschafterdarlehen
Die Verbindlichkeiten gegenüber Gesellschaftern beliefen sich zum Bilanzstichtag auf 60.351.230,68 Euro.
Im Vorjahr waren es 65.237.063,83 Euro.
Der Betrag ging damit um rund 4,89 Millionen Euro zurück.
Nach Angaben im Anhang handelt es sich ausschließlich um nachrangige Gesellschafterdarlehen einschließlich aufgelaufener Zinsen.
Diese Forderungen können nur aus entsprechend verfügbaren Mitteln bedient werden, nachdem die übrigen fälligen Verbindlichkeiten gegenüber anderen Gläubigern erfüllt wurden.
Der Rangrücktritt ist für die wirtschaftliche Einordnung bedeutsam.
Denn solche Darlehen können die Gesellschaft gegenüber vorrangigen Gläubigern finanziell entlasten.
Handelsrechtlich bleiben sie jedoch grundsätzlich als Verbindlichkeiten ausgewiesen.
Eine positive Eigenkapitalposition entsteht durch die Nachrangigkeit allein nicht.
Schwarmfinanzierung mit fünf Prozent Zinsen
Neben Bankkrediten und Gesellschafterdarlehen nutzt die Gesellschaft eine weitere Finanzierungsform.
Im Anhang wird eine Schwarmfinanzierung in Form qualifizierter Nachrangdarlehen beschrieben.
Das Nominalvolumen beträgt 611.500 Euro.
Die Darlehen sind mit einem festen Zinssatz von fünf Prozent jährlich ausgestattet.
Die einheitliche Laufzeit endet am 31. Dezember 2030.
Zum Bilanzstichtag weist die Gesellschaft im Zusammenhang mit dieser Finanzierungsform Verbindlichkeiten von 617.816,95 Euro mit einer Restlaufzeit zwischen einem und fünf Jahren aus.
Für Anleger ist insbesondere die qualifizierte Nachrangigkeit von Bedeutung.
Sie kann dazu führen, dass Rückzahlungs- und Zinsansprüche unter bestimmten Voraussetzungen hinter die Ansprüche anderer Gläubiger zurücktreten.
Das ist nicht mit einer gewöhnlichen, gleichrangigen Bankforderung vergleichbar.
Welche konkreten Risiken für einzelne Anleger bestehen, richtet sich nach den jeweiligen Darlehensbedingungen.
Weitere finanzielle Verpflichtungen von 62,64 Millionen Euro
Zusätzlich zu den bilanzierten Verbindlichkeiten nennt der Jahresabschluss sonstige finanzielle Verpflichtungen von insgesamt 62,638 Millionen Euro.
Davon entfallen rund 28,69 Millionen Euro auf Miet- und Pachtverhältnisse.
Weitere rund 23,08 Millionen Euro betreffen Wartungsverträge.
Für Dienstleistungen im Zusammenhang mit der Netzeinspeisung werden rund 5,01 Millionen Euro ausgewiesen.
Hinzu kommen Bestellverpflichtungen für Sachanlagevermögen von rund 5,07 Millionen Euro.
Weitere Verpflichtungen betreffen die Fertigstellung der Windparkinfrastruktur und die kaufmännische Betriebsführung.
Diese Beträge sind nicht mit sofort fälligen Schulden gleichzusetzen.
Es handelt sich um vertragliche Verpflichtungen, die über unterschiedliche Zeiträume entstehen beziehungsweise zu erfüllen sind.
Dennoch zeigen sie, dass der Windpark über viele Jahre erhebliche laufende Ausgaben tragen muss.
Die Nutzungs- und Gestattungsverträge mit Grundstückseigentümern haben nach Angaben der Gesellschaft Laufzeiten von 25 bis 30 Jahren.
Die Vergütungen sind überwiegend variabel und hängen insbesondere vom Umsatz und dem tatsächlichen Anlagenbetrieb ab.
Anlagevermögen steigt auf mehr als 212 Millionen Euro
Das Anlagevermögen erhöhte sich von rund 146,34 Millionen Euro auf 212,43 Millionen Euro.
Die Entwicklung ist wesentlich durch die Fertigstellung beziehungsweise Aktivierung technischer Anlagen geprägt.
Zum 30. September 2025 werden technische Anlagen und Maschinen mit einem Buchwert von 198.977.190,76 Euro ausgewiesen.
Hinzu kommen immaterielle Vermögensgegenstände von rund 13,37 Millionen Euro.
Diese betreffen nach Angaben im Anhang im Wesentlichen ein vorab vergütetes Nutzungsrecht an einem Umspannwerk.
Der hohe Buchwert des Anlagevermögens zeigt die erhebliche Investitionsdimension des Projekts.
Allerdings sind bilanzielle Buchwerte nicht automatisch mit aktuellen Marktwerten gleichzusetzen.
Die langfristige Werthaltigkeit hängt unter anderem von den künftigen Stromerträgen, Betriebskosten und technischen Nutzungsdauern ab.
Positiver Bestätigungsvermerk von PwC
Der Jahresabschluss wurde von der PricewaterhouseCoopers GmbH Wirtschaftsprüfungsgesellschaft geprüft.
Die Wirtschaftsprüfer erteilten am 31. Juli 2026 einen uneingeschränkten Bestätigungsvermerk.
Nach ihrer Beurteilung entspricht der Jahresabschluss in allen wesentlichen Belangen den deutschen handelsrechtlichen Vorschriften.
Die Prüfung führte zu keinen Einwendungen gegen die Ordnungsmäßigkeit des Jahresabschlusses.
Das ist für die Bewertung wichtig.
Denn der uneingeschränkte Bestätigungsvermerk spricht dafür, dass die Rechnungslegung nach Auffassung der Prüfer den maßgeblichen Anforderungen entspricht.
Er ist allerdings keine Garantie dafür, dass das Unternehmen künftig jederzeit zahlungsfähig bleibt oder die erwarteten Erträge tatsächlich erreicht.
Teil des TotalEnergies-Konzerns
Die VSB Windpark Elster Repowering GmbH & Co. KG gehört nach den Angaben im Anhang zum Konzern der französischen TotalEnergies SE.
Die Gesellschaft wird in deren Konzernabschluss einbezogen.
Die Geschäftsführung lag im abgelaufenen Geschäftsjahr bei Thomas Winkler.
Persönlich haftende Gesellschafterin ist die VSB Beteiligung GmbH mit Sitz in Dresden.
Die Gesellschaft ist beim Amtsgericht Dresden unter der Handelsregisternummer HRA 10670 eingetragen.
Nach dem Bilanzstichtag wurde beschlossen, das Geschäftsjahr an das Kalenderjahr anzupassen.
Dazu wurde für den Zeitraum vom 1. Oktober bis zum 31. Dezember 2025 ein Rumpfgeschäftsjahr vorgesehen.
Seit dem 1. Januar 2026 entspricht das Geschäftsjahr dem Kalenderjahr.
